Storbritannia-risiko

Foto: Faksimile/Norges Banks Offisielle nettside/Desken/theContrapart

Tekst: Ludvig Storn

Dato: 27.07.26

LES MER OM ALLE SELSKAPENE LENGER NEDE I ARTIKKELEN

Oljefondets opprettholdelse av aksjer i energiutsatte selskaper og energiutsatte rentepapirer har skapt grobunn for spekulasjoner. Fra et forvaltningsmessig perspektiv er det galskap.

Gåte

Etter sprengningen av North Stream visste alle ledere i større europeiske bedrifter at man ville få varig dyr energi i Europa. Derfor bestemte for eksempel kjemigiganten BASF seg for å bygge ny fabrikk til ti milliarder i Kina i stedet for Tyskland. SIEMENS valgte USA der de var garantert billigere energi. At ikke oljefondet allerede i 2022 solgte seg ned i alle de energiutsatte bedriftene er for mange økonomer en gåte.

Oljefondet visste

Det manglet ikke på advarsler til oljefondet. Daværende tysk transportministeren Volker Wissing gikk i 2024 sammen med ledelsen i bedriftene BMW, Volkswagen og Mercedes. Sammen advarte de Brussel om at det kom til å gå galt. Volkswagen er et firma som i disse dager varsler oppsigelse av så mange som 100 000 mennesker. Det er et et firma der sjefene selv pekte på akkurat det samme som motparten har gjort siden 2022. At det ville bli varig dyr energi i Europa, og at energisårbare bedrifter ville komme til å slite. I en serie artikler ser vi nå på Tyskland, Storbritannia Frankrike. I dag har turen kommet til de britiske øyer. Sannsynligvis vil det ikke gå bedre med de energisultne bedriftene i Storbritannia. Varsellampene burde lyse hos oljefondet nå.

Enorme tap

Vi ser allerede konturene av Tyskland-lignende utvikling i Storbritannia. For eksempel eide Oljefondet per 31.12.25 - 1,96 % av Mondi PLC. Ved juletider var aksjene verdt 1 074 250 180NOK, eller i overkant av en milliarder kroner. Hvis fondet hadde solgt sist fredag, per 24. juli 2026, ville fondet gått på et tap på 256 890 120 millioner kroner. Det er omtrent 257 millioner kroner. Det vil si at fondet på bare ett enkelt britisk energisårbart firma har tapt en kvart milliard kroner på et halvt år.

Politisk press

Til tross for at oljefondet i flere år har vært klar over hvilke viktige hjørnesteinsbedrifter i Storbritannia som er spesielt energiutsatte, har man fortsatt å eie store aksjeposter i disse selskapene. Dette er bakgrunnen for at mange spekulerer i om det er et politisk press på fondet for å vise solidaritet med Europa. Selv om regjeringen ikke har utlyst folkeavstemming om å bevilge milliarder til Ukraina, så har de vært åpne om det. Meningsmålinger viste også at folk sannsynligvis ville godkjent støtten.

Svik

Å bevisst undergrave oljefondet ved å gi milliardsubsidier og sosialhjelp til britiske bedrifter har det aldri vært åpenhet rundt. Det er også mer tvilsomt om folk flest ville synes det var greit. Fra et forvalter-ståsted er det uhørt. I et privat fond ville det vært et svik mot kundene at fondet med vitende og vilje reduserte din avkastning på grunn av en eller annen politisk agenda. I dette tilfellet må man spørre seg om det er et svik mot skattebetalerne.

Motparten avslører

Tallenes tale er uansett umulig å misforstå. Motparten gir deg i dag alle tall og fakta. Døm selv. Av de 248 selskapene oljefondet har investert i Storbritannia er følgende selskap svært utsatt for varig dyr energi. Som vi ser er Mondi på listen. Det store spørsmålet er om oljefondet skal selge seg ned? Vil det være et svik mot Europa som gjør alt de kan for å bruke penger på en krig i Ukraina? Eller vil det være sunn fornuft for et fond som skal forvalte skattebetalernes penger best mulig?

Aksjeselskap

Rio Tinto PLC - Gruvedrift og metallsmelting der strømprisen alene avgjør om anleggene er lønnsomme.

Anglo American PLC - Tung metallforedling og gruver med massivt, uavbrutt kraftbehov.

SSE PLC - Kraftgigant som er direkte eksponert mot svingninger og inngrep i det britiske elmarkedet.

National Grid PLC - Strømnettdrift med høye energitap i nettet og massive investeringsbehov under dyre kapitalkostnader.

Croda International PLC - Spesialkjemi med kontinuerlige, ekstremt kraft- og gasskrevende raffineringsprosesser.

Mondi PLC - Treforedling og emballasje. Tørkeprosessene krever gigantiske mengder gass og damp.

Johnson Matthey PLC - Kjemisk prosessindustri og katalysatorproduksjon med høyt gass- og elforbruk.

Victrex PLC - Produksjon av avansert spesialplast der smelting og kjemisk syntese gjør strøm til største variable kostnad.

Bodycote PLC - Termisk behandling og herding av metaller. Driften består i praksis av å drifte gigantiske industrielle varmeovner på strøm og gass.

Vi ser allerede konturene av Tyskland-lignende utvikling i Storbritannia. For eksempel eide Oljefondet per 31.12.25 - 1,96 % av Mondi PLC. Ved juletider var aksjene verdt 1 074 250 180NOK, eller i overkant av en milliarder kroner. Hvis fondet hadde solgt sist fredag, per 24. juli 2026, ville fondet gått på et tap på 256 890 120 millioner kroner. Det er omtrent 257 millioner kroner. Det vil si at fondet på bare ett enkelt britisk energisårbart firma har tapt en kvart milliard kroner på et halvt år.

Rentepapirer

Ser man på oljefondets totale verdier i Storbritannia som per i dag er verdsatt til 1177 milliarder kroner er det viktig å få med seg at hele 334 milliarder er i rentepapirer eller obligasjoner fordelt på 124 typer. Dette utgjør altså en tredjedel av oljefondets investeringer i Storbritannia. Vi har derfor sett nærmere på hvordan energisårbarheten vil slå ut for for disse papirene.

Disse er utsatt

Thames Water (Thames Water Utilities / Super Senior Issuer) - Å pumpe og rense vann krever enormt med strøm. Selskapet er på kanten av konkurs og gjeldsrestrukturering på grunn av skyhøye strømregninger, gjeldsberg og streng prisregulering.

National Grid (National Grid PLC / Electricity Transmission / Distribution) - Drifter det britiske strømnettet. Kveles av høye energitap i nettet og gigantiske investeringsbehov i en tid med høye renter.

Severn Trent Utilities Finance PLC - Vann- og avløpsbehandling med massivt, kontinuerlig strømforbruk i pumping og rensing.

Anglo American Capital PLC - Tung gruvedrift og metallforedling der kraftprisene er en helt avgjørende driftskostnad.

United Utilities Water Finance PLC - Ekstremt kraftkrevende vanninfrastruktur og distribusjonsnett.

SSE PLC - Kraftgigant direkte eksponert mot svingninger i kraftmarkedet og høye balansekostnader i elnettet.

Anglian Water Services Financing PLC - Høy energiintensitet i vannrensing kombinert med strenge statlige pristak på vannavgifter.

Scotland Gas Networks PLC & Southern Gas Networks PLC - Gassdistribusjon som rammes direkte av fallende volum og omstilling i det britiske gassmarkedet.

South West Water Finance PLC - Strømkrevende vannrensing og avløpshåndtering.

DWR Cymru Financing UK PLC (Welsh Water) - Walisisk vannverk med høye pumpekostnader over store geografiske avstander.

Yorkshire Water Finance PLC - Kraftkrevende vann- og avløpsinfrastruktur under gjelds- og marginpress.

Northumbrian Water Finance PLC - Energikrevende vannrensing og distribusjon.

Mondi Finance PLC - Treforedling og emballasje. Papirtørkeanleggene krever gigantiske mengder damp og naturgass.

Dobbelt problem

Kombinerer man aksjeporteføljen med disse obligasjonene får man en stor Storbritannia-risiko i oljefondet. Ikke bare på børsen, men også gjennom kredittmarkedet. En alvorlig tysk avindustrialisering vil derfor ikke bare være et aksjeproblem, men vil også bli et obligasjonsproblem.

Harde fakta

Billig russisk gass er i praksis ikke lenger tilgjengelig for tysk industri på samme måte som før 2022. Dersom energiprisene i Storbritannia forblir strukturelt høyere enn hos konkurrenter i USA og Asia, svekkes konkurransekraften til energiintensiv industri. Tyske BASFs milliardinvestering i Kina illustrerer denne utviklingen, fordi selskapet legger ny produksjonskapasitet nær et marked med sterk vekst og tilgang på konkurransedyktige råvarer og energi.

ECB

Dersom høye energikostnader bidrar til vedvarende inflasjon, kan den europeiske sentralbanken ECB få mindre rom til å kutte rentene raskt. Høyere renter over lengre tid vil presse obligasjonsmarkedet. Markedsrentene vil stige, og verdien på eksisterende obligasjoner faller. Dette vil også kunne gi negativ verdiutvikling for oljefondets beholdning av britiske selskapsobligasjoner og andre britiske renteinstrumenter. ECB er sentralbanken for eurolandene og har hovedkontor i Frankfurt, Tyskland.

Oljefondet vet hvilke viktige bedrifter som er energiutsatte, men fortsetter å eie store aksjeposter i disse selskapene. Dette er bakgrunnen for at mange spekulerer i om det er et politisk press på fondet for å vise solidaritet med Europa.

Sosialhjelp

Oljefondet har investert 1177 milliarder i Storbritannia, men bare 544 milliarder i Kina. Hva er strategien til oljefondet? Det er hevet over tvil at oljefondets dyktige medarbeidere kjenner godt til risikoen ved sin portefølge. Likevel snakker man ikke om å flytte investeringer fra Storbritannia eller til sikrere plasseringer andre steder. Snakker vi om en politisk styrt norsk sosialhjelp til Eurosonen? Da vil pengene fly ut av vinduet i et tempo som får gavene til Ukraina til å virke som småpenger.